撇开一个季度40倍的业绩，褪其光芒，再看骚客塔勒布

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一直以来我们受到疫情危机、石油危机的影响，最近又是米国暴乱……金融市场也是动荡的不行。此时，一个牧羊人刷爆朋友圈：一个季度赚了40倍! 恰好上外网时看到了塔勒布嘴炮AQR。

今儿就来聊聊这个金融界红人塔勒布。

1、塔勒布-把意外当起点，平均当附属问题

对，就是那个写《黑天鹅》的文人骚客，而牧羊人是他之前公司的伙伴，塔勒布本人目前在这个牧羊人开的公司里当顾问。

写写文章，动动嘴皮赚钱其实也是一种本事哈。

大致说下这个塔勒布的基本理论样子吧，我个人认为其核心内涵就是一个数学上被严格证明的定律：墨菲定律。即某个事情在发生次数足够多的时候，出现小概率情况的概率为1。

例如假设飞机空中失事的概率为百万分之1，那么只要飞机飞行这个事情发生的次数足够足够的多，飞机出现失事这种情况的概率为100%。

这很好理解，活久见基本也是说的这个意思。

不过在金融市场的交易当中，哪怕是十分专业的人士也会忽视这个定律。

比如我和很多做交易的人说万一一买就跌停，卖不出去，第二天开盘又跌停又卖不出，这个时候亏掉的钱依然无法伤及本金太多，那么这个头寸大小是合适的。很多人会说这种情况很少见，天天想着极端情况，没法做交易。

而这种极端情况，在塔勒布的思想中是一个重点关注的东西。

这也是他成名的《黑天鹅》、《反脆弱》中的把意外当起点，平均当附属问题的解决思路。

而大部分人是把平均当起点，意外当附属问题的。

这也是他后来火起来的一个重要原因，与众不同嘛。

再加上近期恐慌指数爆涨，他当顾问的那家公司收获短期暴利，不难理解人们对他的追捧。

2、在试错中等待黑天鹅

回到我比较在意的东西，很简单，是一个长期交易业绩表现，显然我们知道塔勒布自己做交易的业绩不怎么样。

但这不代表他写的书里的内容毫无可取之处，只是我们要放下主观的滤镜，褪去其光芒来相对理性地看待一个人。

塔勒布这个以意外为起点的思想，在策略上也很简单就是买期权，等待黑天鹅的发生。

比如这次股票崩了就是一个黑天鹅的发生。

不过买期权看上去便宜，长期下来也是不少的费用，这也是塔勒布自己做交易的时候抓狂的原因。

天天看着钱一点点（虽然很少）从自己手中损失，而黑天鹅迟迟没有到来，也不知道什么时候到来，这确实很让人崩溃，以至于塔勒布也表现出了他自己在书中所嘲讽的那些愚蠢行为（比如情绪烦躁不安、迷信）。

其实老实说，我有点被逗到。

由于无法预测黑天鹅什么时候会到来，所以需要一直持有期权才可以在黑天鹅来的时候，抓住它。

这里有很多无良媒体说些什么要找到错误定价，要会正确的买期权，甚至有的说要择时，bullshit！

这和我们这种做趋势交易的说“在震荡里不做，只做单边市，假突破不做，真突破才做”一样胡扯。

不去一直试错，怎么试出一波真的趋势呢？

什么时候震荡，什么时候单边，谁能预测？是无法预测的。

更可况黑天鹅的出现可能需要很久才来一次，塔勒布是不敢错过这样的机会的，所以必然是一直持有期权，这就导致一直在慢慢亏小钱，等待赚大钱的时机。

此处就涉及一个成本问题了：一直持有期权花的钱，和最终黑天鹅来了赚到的钱相比，两者之差到底值不值得我们去长期这样做？

贴几个AQR的数据图吧，省得我打字。

上图深蓝色为经典股债组合（60% 标普500 + 40% 美债），浅蓝色是将60%的标普500替换成了PPUT，PPUT是一个持续买入5%OMT价外看跌期权的标普500组合，也就是一个有尾部对冲保障的一个美股组合（类似塔勒布的策略类型）。

长期来看，后者平均每年跑输前者基准2%之多。

因此，持续地买入价外看跌期权作为抵御暴跌（黑天鹅）的手段，长期来看性价比不是很高，虽然在危机当下会起到很好的缓冲作用，但是长期来看因为期权普遍定价偏高，因此一次危机所带来的的正回报很难弥补长期购买期权的费用。  

然后AQR给出了他们的解法，分别为：

Defensive Equities

防御型股票，比如Beta值或者波动性较低的股票

Risk Parity

风险平价策略，通过平衡各资产类型风险的形式来配置组合，风险高的低配，风险低的高配

Trend

趋势跟踪策略，以管理期货作为代表

Styles

不同风格因子多空组合，包括价值，动量，利差，防御四大因子

下图就罗列了这些策略从出现市场危机之后短期到长期相对于一个标准的股债组合的相对表现情况：

可以看到，期权策略对于整体组合的效用随着时间推移从3年开始逐步走低，长期来看很明显拖了后腿。

虽然塔勒布和AQR之间近期还在嘴炮互喷，但是就这个上文所述的AQR的报告本身个人以为是没什么大问题的，这也告诉我们，与众不同而又逻辑自洽看上去很吸引人，可以说是诱惑满满，但是事实是怎么样还是市场说了算。

每个策略或每个人都有自身的局限性，不用迷信任何人或方法，靠自己不断的变强，从市场本身学习是唯一靠谱的办法。