今年，黄金还要涨

（数据来源：Wind 单位：美元/盎司 制图：数据GO）

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（数据来源：Wind 单位：人民币元/克 制图：数据GO）

以下为十余位商品型基金经理对2021年走势的研判，从大家的观点中可以看到，大部分人均认为2021年黄金还将上涨，主要是由于通胀预期，以及短期不可能大幅收紧货币政策（因为经济不可能快速恢复）。资料来源：商品型基金2020年年报。

建信上海金ETF基金经理朱金钰：

自 2020 年 4 月以来，通胀预期随着疫苗的推出、疫情的控制持续由底部回升。原油价格自去 年 4 月见底后同样逐渐抬升，在近期更是上涨迅猛，体现全球需求的复苏，这将进一步推升通胀 的上行。

考虑去年油价下跌造成的低基数影响，我们预计 2 季度美国 CPI 同比增速高点可能升至 3% 左右。同时，美国国会众议院于 2 月 27 日通过 1.9 万亿美元经济刺激计划，以应对新冠疫情对经济的冲击，在当前如此宽松的流动性下，名义利率难以继续抬升。

美联储近期再度明确表示无加息计划，在市场稳定、疫情得到全面控制之前，将紧密跟踪经济数据，不会轻易进行货币政策 转向，美联储将继续以接近零利率和大规模资产购买来支持经济。 

因此，持续走高的通胀预期与 难以继续抬升的名义利率将导致实际利率的再次探底，这对黄金价格会有强有力的推升作用。 

博时黄金ETF基金经理赵云阳，王祥：

2021 年的黄金市场在经历了两年的显著攀升后可能将适当放缓上行的节奏，不过价格中枢仍具 有继续上移的空间。 由于美联储已经基本释放了全部的利率空间，边际上难以对实际利率再构成压制影响。且伴随经济的逐渐恢复，政策回收的预期也将逐渐被市场关注起来。

不过，由于天量的外部刺激已经内生 成为当下经济运行的一部分，为避免对经济的显著冲击，我们预期美联储的政策回收行为将明显滞 后于经济恢复，在 2021 年内发生的可能性较低。

未来贵金属的抬升逻辑将从货币政策端转为通胀预期端，当下，多轮的财政刺激使得流动性边际改善预期大于实际社会活动恢复导致的通胀预期修复， 则导致决定贵金属表现的实际利率在短期偏于上行。

只有伴随疫苗接种率与疫情数据的稳定改善， 实际的社会活动封锁解除才能真正刺激通胀大幅回升。因此，我们预期 2021 年的贵金属市场可能呈 现先抑后扬的表现。 

工银黄金ETF基金经理赵栩：

2020 年 3 月，在全球金融市场剧烈波动中，国际金价也出现了较大的波幅，但此后金价走强， 8 月初国际金价一度超过了 2000 美元/盎司，随后由于市场对于美联储流动性提供开始出现分歧， 大宗商品上涨又进一步加剧了对于通胀的担忧，金价进入了阶段性的震荡下跌阶段。

总体来看， 以美元计价的国际金价全年涨幅超过 25%，汇率方面，人民币相对美元升值幅度超过 6%。当前，海外流动性宽松、美元的弱势趋势等有利于金价的因素仍然存在，未来美联储的态 度以及欧美群体免疫的进度都将成为影响国际金价的因素，值得关注。

中银上海金ETF基金经理赵建忠：

展望2021年，全球经济仍难言乐观，货币宽松预计仍将持续，这将成为推动黄金 价格持续上行的主线，我们认为 2021 年黄金仍具极高的配置价值。实际利率维持深度负值，美元指数弱势，决定了黄金的上涨周期尚未结束。

疫情进展和市场对经济的预期决定节奏问题。疫苗带来的希望短期被欧美加重的疫情所笼罩，变异病毒的出现更是增加了变数。疫情过后的恢复并非一蹴而就，V 型反弹阶段已然结束，美国经济仍需财政 刺激政策，美联储的货币政策意在维持低利率环境，黄金上涨周期延续。

全球经济温和复苏的概率有所提升，但各主要经济体仍将面临经济发展趋缓、贸易壁垒提升、需求下行、地缘冲突等不利因素，退出全球量化宽松仍将面临重重障碍，将导致未来一段时间美元资产的不确定性和波动的加大。

黄金作为对冲美元的工具之一，避险价值或将凸显， 在资产组合中加入一定权重的黄金，也能够有效降低组合波动率。

富国上海金ETF基金经理张圣贤,王乐乐：展望 2021 年，随着通胀预期在上半年逐步回升，实际利率仍有下行空间，黄金配置价值将再次显现。随着疫情影响结束，经济逐步走向复苏，但名义利率上行幅度有限，总体维持低位。经济复苏带动商品价格回升，预计在充裕的流动性推动下，2021年上半年通胀预期将明显上行，实际利率仍有下行空间。

从中期来看，美国财政刺激政策出台确定性较强，美国赤字率不断抬升，美元将进入 弱势周期，黄金有望成为美元最佳对冲资产，配置价值凸显。

华安易富黄金ETF基金经理许之彦：

展望 2021 年，随着疫苗接种不断推进，欧美疫情将持续改善，全球经济复苏预期会逐步加强， 美债收益率也有望经历一轮快速的回升，该阶段大概率将使得金价承压。

预计随着美国政府 1.9 万亿美元的大规模财政刺激计划的顺利推出，美国总需求或因持续的财政刺激进一步好转，也使得今年美国通胀超预期的可能性大幅增加。而美联储对于货币政策执行框架调整为长期平均通胀目标后，就业最大化成为当前政策的主要目标，从而使得其对通胀接受度提升。

我们认为，今年内美联储大概率仍将配合财政扩张，维持宽松，而通胀的趋势性上行有望带动金价重拾升势，交易通胀有望成为 2021 年全年黄金配置的重要意 义，叠加当前全球风险资产普遍处于估值高位，也将进一步凸显黄金的资产配置的需求。

前海开源黄金ETF基金经理谢屹，梁溥森：

我们认为2021年黄金走势可能会取决于两大矛盾：一是通胀上行和政策容忍度的矛 盾，二是疫苗进度和投资者预期的矛盾。

2021年美国通胀或呈倒V型，年中PCE或触及 2%-3%区间，此前市场将逼近2%的核心通胀解读为加息信号，但考虑到实体经济元气尚 未恢复，且今年美联储引入的平均通胀目标明确允许通胀超调，届时美联储加息的可能性实则较小。

不过也不能排除特定时期市场会对美联储政策容忍度进行博弈从而导致黄金资产价格出现较大波动。而在疫苗进度和投资者预期方面，若疫苗如期上市并供给充 足，疫情对实体经济的压制趋于缓和，金价可能会遭受打击；

若疫苗进度慢于预期，甚至病毒变异导致疫情加剧，则疫情改善的预期落空，财政和货币政策将有望二次托底，助力金价上涨。但两大矛盾很难在短期内明确方向，我们判断此期间黄金价格继续纠结震荡的概率较大。

华夏黄金ETF基金经理荣膺：

展望 2021 年，在经济存在大幅滑坡风险下，债务率水平又维持在高位，各国央行的财政货币政 策都极为激进，由于债务率的掣肘，对于名义利率的抬升有压制，预计上半年通胀也仍将保持高位。

黄金与实际利率挂钩，通胀的趋势预计可对贵金属价格形成支撑。从长期来讲，随着全球供应链格局的转变，维持通胀也不可避免，黄金具备的通胀保护资产属性配置价值优于成熟市场的政府债券。 但也需要看到，由于政策力度转向且企业盈利处于复苏周期，本轮通胀率的提升可能对风险资产更加有利。

大成有色金属期货ETF基金经理李绍：

2021 年，全球新冠疫情有望在疫苗大范围接种的情况下得到较好遏制，人类经过过去整整一 年与疫情的抗争，对取得最终的抗疫胜利有了更大的把握。与此同时，随着美国新领导人的上台，全球经济扰动因素可能会渐趋减少，世界贸易格局常态化将进一步加速。

不过在疫情取得不断突破的同时，全球量化宽松政策是否会逐渐减速甚至退出，这些不确定因素将对大宗商品价格产生 较大的干扰，商品短期价格波动会有所加剧。

但就长期看，在通胀预期较强的背景下，有色金属兼具金融属性与商品属性的天然特质，以及新能源、新工艺革新下对金属需求产生的变量，将对 各有色金属价格产生较强的基本面支撑。

广发上海金ETF基金经理霍华明：

引起黄金价格变动的因素主要是供给与需求，供给端的变化基本稳定，而需求端的变化主要是由投资需求引起，因此黄金的金融属性对黄金的中期价格有很大影响。 展望 2021年，对黄金价格有利的因素有：

一，黄金价格受美联储货币政策影响，与美国实际利率呈现强的负相关性，目前该值已降至负值，对黄金价格有很大的利好。

二，疫情对全球社会的影 响超乎想象，社会动荡在加剧，且病毒在变异，疫情或将长时间与人类共存。疫情无法短时间消除 意味着经济无法很快恢复到过往状态，宽松的货币政策或维持很长一段时间。

另外，对黄金价格不利的因素有：

一，以人民币计价的黄金价格除了受海外黄金价格影响外， 还受人民币汇率的影响。由于国内疫情的控制远好于海外，中国经济的复苏显示出强劲的韧性，近 段时间人民币对美元持续升值，对人民币计价的黄金价格有负向影响。

二，新冠疫苗的进展远超市场预期，目前有些国家地区已经开始接种新冠疫苗。从长远的角度看，黄金的基本面没有发生大变化，美联储新政策框架的目标是实现最大就业率和价格稳定。

通胀上行将推动实际利率继续回落，有利于黄金上涨。最后，从资产配置的角度看，黄金是重要的配置资产之一，配置黄金可以有效降 低组合的波动率，提升组合的夏普比率。

方达黄金ET基金经理范冰，余海燕：

展望2021年，新冠疫情仍未得到有效控制，各国政府预计仍将采用偏宽松的货币政策为经济托底，全球债务规模尤其是负利率债务规模仍然相当可观。弱势的美元对金价走势相对有利，后续还需要关注拜登新政如何落地。

国泰黄金ETF基金经理艾小军，徐成城：

目前新冠肺炎疫情仍在蔓延肆虐，随着疫苗的大规模接种，全球经济或将在 2021年逐步回归常态。短期来看，十年期美债收益率已回到 0.9%以上，主要是由于通胀预期的抬升。虽然通胀预期已经接近 2016 年以来的高点，但美联储采取的平均通胀目标政策还是为通胀预期的进一步上行打开了空间。

中期来看，2020 年上半年的大宗商品暴跌导致的低通胀为 2021 年造就了较低的通胀基数，2021 年上半年通胀很可能处于较高水平，有望成为黄金行情的催化剂。

此外，根据 12 月美联储议息会议的表态，持续的低利率环境也会对黄金相对有利。站在当下，黄金仍具有较强的配置价值， 在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组 合波动率。

全球经济衰退的风险正在逐渐增大，包括美联储在内的各国央行仍在持续释放流动性以 维持经济，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或逐渐将迎来大周期上的机会。

作者：ZZ等 ，来源：数据GO，如有侵权请联系本人删除。