嘉树：美联储退出QE看什么？

伴随着疫情得到控制，经济稳健复苏，美联储何时退出QE以及加息又被重新提上台面，那么美联储退出QE重点参考的是哪个数据呢？在什么时候可能会退出QE呢？

天量的经济刺激计划，经济复苏，导致美国的短期通胀飙升，引发市场担忧美联储会出手干预，提前结束QE，缩紧货币政策，但是从美联储高级官员的讲话中，我们可以看到美联储对于通胀是不那么在乎的，美联储主席鲍威尔也反复强调，通胀是可控的，短期内通胀飙升是不用在意的，在实现充分就业和通胀目标之前不会收紧政策，那通胀已经朝着美联储的锚定目标稳步前进了，美联储不说加息，但是最起码要透露出缩减QE的意向吧，但是目前我们并没有看到美联储会因为通胀飙升而表现出任何会收紧货币政策的动向，所以，既然通胀他们不在乎，那就业肯定在乎吧！

列宁同志说过，忘记历史等于背叛，所以我们来看一下美联储历史上都是在什么情况下开始缩减QE的，历史上，美联储每一次收紧货币政策都是因为就业的大幅改善，为什么美联储会更关注就业而非通胀呢？美联储虽然有着双重政策目标——最大化就业与物价稳定，但这两个目标的“权重”并不相同。其中，因为就业对美国经济基本面及通胀压力的刻画（菲利普斯曲线理论）更加稳健，而通胀时常容易受非经济因素（如地缘政治事件）的干扰，美联储对就业的重视程度往往更高。2020年8月，美联储在公布的最新货币政策框架中，公开强调就业比通胀更加重要，进一步强化就业目标的“核心地位”。

就拿上一次美联储退出QE来说，2013年5月，随着金融危机时期损失的非农就业数恢复了75%左右，时任美联储主席伯南克表示就业市场已取得实质性进展，并首度公开向市场释放退出QE的信号。2014年10月，在非农就业人数超过金融危机前高点后，美联储决定正式退出QE。2015年12月，就业的进一步改善，触发了美联储开启新一轮加息周期。

所以美联储何时透露退出QE的意向？何时正式退出QE？重点参考的是就业数据而非通胀，所以即使通胀涨上天，就业情况改善不了，美联储也不会收紧货币政策，而这一阶段，是属于黄金多头的，而一旦就业情况改善了，即使通胀再高，也挡不住黄金的下跌，因为美联储收紧货币政策了，流通性不在了，资金更多会选择美元和美债这种有息资产，而非黄金这种不能产生任何价值的无息资产！

那么目前美国的就业情况怎么样呢？跟疫情前比怎么样呢？

截至3月，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，恢复了62%左右。2020年疫情爆发后，美国非农就业人数在2个月内大幅减少了2153万人，占总就业人数的比重高达15个百分点。疫情引发的大规模失业潮，直至2020年5月美国“解封”经济、推进复工复产后，才开始得到缓解。从3月最新公布的非农就业报告来看，2020年5月至今，美国非农就业人数已累计增加1417万人，占前期受疫情冲击而萎缩的就业规模（2153万）的62%左右。

分行业来看，美国商品生产行业的就业修复相对较快，而就业“大户”服务业的就业修复缓慢。美国就业市场中，服务业吸纳的就业人数最多、占比高达71%，政府部门、商品生产行业的就业人数相对少一些，占比分别为15%、14%。从不同行业的就业表现来看，2020年5月至今，商品生产行业因疫情冲击而萎缩的就业规模已经恢复近7成，速度最快。服务业的就业修复进程相对较慢，仅恢复66%左右。服务业中，就业人数靠前的教育和保健服务（占比约23.3%）、休闲和酒店业（占比约12.8%）的就业恢复率更是分别只有58.8%、61.9%。

美国疫情的反复拖累了就业市场的复苏，2020年，美国疫情前后出现了多轮反弹。每一轮疫情反弹后，美国部分州及地方政府均重新加强了疫情防控，包括限制餐馆、酒吧、电影院等线下人员流动频密的服务业场所的开放。这些限制措施实施后，服务业的就业直接受到拖累。以餐馆为例，2020年以来，美国国内餐馆开放数的变化与疫情形势的演变高度相关。因为疫情频频反弹、导致餐馆开放数迟迟未能恢复到疫情前水平，美国与餐饮消费相关的就业截至3月仅修复了64.8%。

而天量的财政刺激，多次财政发钱，在一定程度上也降低了老百姓的劳动意愿，不工作还有钱拿，储蓄不降反增，这好事搁谁身上恐怕也没有想出去工作的吧，但是随着发钱接近尾声，大部分房贷车贷的豁免措施将于6月和9月到期，恐怕到时候老百姓还是需要回到工作岗位上的。

而拜登政府的工作重心也逐渐转移到基建以及加税上，而基建也是增加工作机会，提供工作岗位的重大举措，足以见美国政府刺激就业市场恢复的决心，于此同时新冠疫苗接种速度稳步提升，目前已经稳定到每天300万剂，实现群体免疫指日可待，美国就业市场的复苏也已经看到曙光了！

拿目前的非农就业数据来看，近两个月的非农就业人口增速明显提升，如果非农就业未来每个月平均新增40~60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在下半年恢复至75%左右，并于2022年下半年前后完全修复。参照2013年经验，美联储可能随之分别释放退出QE信号、及正式退出QE。当然这也是看疫情的控制情况！

而如果基建计划更快落地，经济复苏更快的话，那就业市场可能也更快的复苏，那释放信号以及正式退出的时间节点也会随之提前！

本周四凌晨的美联储利率决议以及下周的非农数据将会是非常重要的，建议重点关注！