投资愿望较强 黄金仍具配置价值

　2008年美国次贷危机引发的全球金融问题，现在看来并没有得到很好的解决。全球范围内债务危机并没有消失，而是从私人部门转移到了政府部门，从美国等国家转移至了欧洲等地。美国一次次面临债务上限问题，财政赤字不断刷新高位，政府部门杠杆率居高不下。今年8月以来，英国央行、澳洲联储、新西兰联储再次降息，向市场注入货币流动性，但是经济的低速运行，通胀的增长乏力，使得货币信用度大大降低，难以向实体经济增信。

　　央行不断创新，非常规政策“穷途末路”

　　因为当利率降至零，再降将面临流动性陷阱，所以本轮金融危机后，全球央行创新性地推出了众多非常规货币政策。美联储在2008年后开启了量化宽松的进程，共进行了三轮资产购买和两轮扭曲操作；而欧洲央行、日本央行等早已跨越量宽——开启了负利率政策。央行希望通过降低企业融资成本，增加金融体系持有现金成本来刺激实体消费和投资。效果我们已经看到了，超宽松的货币并没有带动经济腾飞和通胀回暖，却让央行成为证券市场最大的“玩家”，宽松货币政策的边际效应迅速递减。

　　图为美联储近零利率和膨胀的资产

　　货币放水已无效，市场投出不信任票

　　巨量的货币流动性滞留在金融体系，吹起了一个又一个资产泡沫。今年下半年以来美股持续创出新高，而企业盈利水平却不断下降；美国、加拿大等房地产价格不断走高；货币宽松和市场避险情绪催化下，债市延续前期繁荣格局，利率不断创出历史新低。而与之相悖的是实体经济持续面临下行风险，贸易保护主义不断抬头，世界贸易组织报告显示，今年全球贸易增速将连续第五年放缓；美国经济虽已走出危机阴影，但年初以来GDP低速态势短期增加了市场担忧情绪。

图为CME黄金期货净多头占比创新高

　　去年年底美联储虽开启加息之门，但是随后的市场动荡和政治风险令其一再放缓加息脚步，市场预期央行的货币宽松对于经济提振已无效果，以美元为代表的信用货币体系受到投资者的质疑，资金大量流向黄金等避险资产，以ETF为代表的实物黄金资产受到资金的追逐，而COMEX黄金期货净多持仓甚至高于2008年金融危机时期的规模——今年上半年是黄金价格35年来表现最强劲的上半年。

　　B缺乏出清机制，被动持金似难持久

　　黄金总需求高涨，但需求结构改变

　　进一步分析世界黄金协会公布的需求趋势报告可以发现，虽然今年上半年全球黄金需求创下了历史第二高点，但是从需求结构上出现了一些不利因素。