你以为你你了解自然利率？这可能是美联储的加息依据！

　　上周五公布的非农数据不及预期，15.1万非农就业人数显然不及预期的18万，当然更不如7月份的27.5万，但市场对8月份非农能否继续支持加息存在分歧，因为尽管8月非农未能打破“魔咒”，但是通产8月份的就业数据普遍不及预期，且今年以来除了美国罢工事件以外，就业数据普遍向好。因此机构认为美联储9月加息仍存希望。

　　市场现在有了新的热议话题即长期利率是否因长期低增长而比以往更低？

　　“自然利率”的观念最早来自经学家克努特·维克塞尔（knut wicksell，1898），他提出了两种利率“互相拔河”的理论：一种是我们平时可以见到的利率，即货币利率。另外一种利率则是隐形的所谓“自然利率”。维克塞尔认为，自然利率是为实现理想的资源分配（各商品的供求一致）所要求的实质利率，当货币利率跌至自然利率以下时，经济和物价共同上涨；反之，则经济收缩，物价下跌。

　　但是投资者真正了解多少呢？旧金山联储主席威廉姆斯在杰克逊霍尔央行年会时称，过去25年中长期自然利率已经大幅下降。该利率是在经济全速运行时期维持通胀稳定的重要因素，并在利率需要稳定的时候提供基础。这一现象不仅限于美国，欧元区，加拿大，英国等发达国家都有着相似的状况。

　　经济学家和投资者普遍趋向于忽略置信水平，(如果你怀疑的话可以看看对非农就业数据的预期偏差，其偏差范围是正负10万个就业单位，而置信水平为95%。)，这一偏差范围是如此巨大，以至于“经济学家可以开着卡车长驱直入”。

　　这个错误区间使得只有95%的置信区间能够被计算，但这对某些地区来说是相当不理智的，比如：经济学家只有95%的信心能够确定欧元区当前的自然利率处于正负12%这一区间，坦白来说，几乎可以100%确定自然利率在一个更小的区间内。这就说明，95%这一置信区间太宽泛了。远远无法让人看到实际情况。

　　这一错误并不是模型或者是经济学家的责任所导致的这是由于欧元区的储蓄和投资缺乏对利率的反应。

　　这一情况在美国相对较好，但是依旧不容忽视，有95%的概率自然利率处在正3.5%至负2.7%之间。

　　危险性在于，经济学家错将金融危机以来的的一段长期经济疲软当成了永久的经济下滑。如果科技进步能够帮助提高生产力，移民解决因人口老龄化带来的劳动力危机，那么长期利率将逐渐恢复正常。事实上，尽管美联储尽全力排除一些周期性影响因素，但是看起来仿佛当美联储降息的时候长期自然利率就下降，而美联储加息的时候，这一利率就上升。

　　债券收益率无意证实了这一点，长期债前收益率正在下降，尽管这并不一定意味着利率将降低，也有可能是投资者倾向于持有债券。(行话来说就是，期限溢价非常小，甚至处于负值区域)

　　上千万亿的债券投资以及货币政策结构都取决于自然利率是否大幅下跌。了解这一利率不管能够对美联储货币政策有所了解，因此正确认知这一利率将很有必要！