2013年“缩减恐慌”带来的黄金大贬值，会否重现？

核心观点

1. 过去十年间，全球央行都在净买入黄金，这与1990年到2010年的20年间，各国央行一直净卖出黄金的情况已经大不相同，预计各国央行仍将会是黄金的净买家。

2. 一般美联储缩减和随后加息的时候，会带来实际利率的上升和美元的走强，不利黄金走势。但类似 2013 年实际利率的大幅修正，在今年出现的可能性不大。

3. 短期交易层面的因素仍然可能令金价进一步下跌和震荡，但黄金在这一轮长期牛市的逻辑还没有被完全打破，美元可能出现反弹，但并没有脱离贬值周期。

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美联储上周的会议似乎扰乱了全球各类资产的走势，其中市场反应最剧烈之一的当属黄金市场，金价在美联储会议后连着两天下跌了近5%，是过去一年跌幅最大的一周。

 

黄金一直是我们很多听众非常关心的问题，尤其是在比特币今年价格首次跌破3万美元（虽然随后反弹），比今年最高点跌去了一半还多，这也使得一些投资者对黄金的关注又多了起来。

 

我们在去年11月的时候，梳理了中长期对于黄金的支撑因素（参考2020年11月24日《诺亚Morning Call：黄金能否重返2000美元？》），同时也提醒未来半年左右的时间，黄金面对的阻力较大，震荡调整可能会延续一段时间。

 

实际上，黄金在去年8月突破了2070美元历史新高之后，近一年都是上下起伏不断震荡，今年以来一度反弹到1900美元，近期随通胀预期降温再次下跌，在美联储传达偏鹰态度后进一步回落到现在约1780美元，与很多大宗商品的大幅上涨形成强烈反差。

 

那么，在市场的通胀担忧情绪降温，而美联储又即将讨论缩减购债甚至加息的时候，会对黄金形成重大利空吗？金价的回调会否打破2016年以来的这一波黄金牛市？

 

一般来说，当美联储缩表和随后加息的时候，会带来实际利率的上升和美元的走强，这都是对于黄金的不利因素。

 

上一次美联储缩减，也就是2013年“缩减恐慌”的时候，正是这样的情况。

 

当年5月，时任美联储主席伯南克突然预告缩减QE引发了市场的抛售恐慌，金价开始大幅下跌。

 

在2013年12月联储正式开始缩减QE时，黄金价格已经从年初的1700美元一路下跌到年底的1200美元，一年时间里下跌了28%。

 

当时的情况是，货币政策收紧的同时，财政政策也是保守的，这使得货币没有贬值风险，通胀尾部风险也降低，市场风险情绪偏好，这种情况下几乎没有持有黄金的理由。

 

与上一次的情况不同，美联储这一次的缩表和加息都没有来的那么快，通胀预期也还在剧烈波动。

 

实际上美联储的行动仍然可能落后于曲线，实际利率会上行但大概率仍将为负，也就是说，类似 2013 年实际利率的大幅修正不太可能在今年出现。

 

这也就不对黄金形成重大冲击，至少在今年可能不会。而市场对于美联储的收水早有心理准备，只是时间早晚，金价从历史高位之后的下滑似乎已经提前对于一部分实际收益率的上升进行了定价。

 

下半年，美元有机会出现反弹，这会对黄金带来一些压力，但长期来看美元并没有脱离我们反复强调的贬值周期，这对于黄金在未来几年走势的逻辑至关重要。

 

通胀方面，虽然通胀担忧情绪已经有所降温，市场也逐步接受通胀是“暂时的”的说法，但市场分歧还比较大，而通胀预期变化往往并不对金价造成直接影响。

 

过去十年，尤其是近五年，通胀预期上升对应的是黄金走弱，而非过去的走强。

 

主要是因为在低通胀的常态下，通胀预期上升，水平也没有很高，而我们预计明年的通胀将会回到相对合理的区间。

 

另外今年以来比特币似乎也分流了相当一部分抗通胀的功能（参考2021年2月20日Morning Call：《夏春：比特币与黄金为何渐行渐远？》），我们看到通胀变化对于黄金价格的影响已经有所降低。

 

总体来看，和很多其他资产在疫情危机之后的表现类似，黄金很难在短期重现去年持续单边上涨的走势，短期交易层面的因素仍然可能令金价进一步下跌和震荡，但目前的美联储缩减等因素并没有打破黄金在这一轮长期牛市的逻辑。

 

从资产表现的角度，比黄金在接下来半年具备更多上涨潜力的另类投资还有很多；从资产配置的角度，黄金仍然是一种相对稳健的对冲，尤其是应对风险资产波动加大、地缘政治风险升温这些尾部风险的时候。

 

“数字黄金”比特币的屡屡挫折，也可能令一部分个人投资者的黄金买盘回流。

 

从另外一个更长期的维度，目前的宏观环境对于全球央行这一最大的买家来说更具有挑战性。与其他投资者不同，央行不能购买股票等风险资产，更不能像部分个人投资者押注比特币等虚拟资产来对冲一部分货币贬值风险。

 

一些央行已经开始对于持有大量的美元资产感到不安，这其中也有一些极端的例子，例如前不久俄罗斯央行“去美元化”的威胁言论。

 

这意味着全球央行在应对货币贬值的长期趋势下，几乎没有黄金这一类实物资产的替代品选择。

 

新兴经济体的央行为了增强抵御性也不断积累黄金储备。过去几年的低息环境，使得央行持有没有利息的黄金资产的机会成本大大降低。

 

事实上，2010年以来的过去十年间，全球央行都在净买入黄金，这与1990年到2010年的20年间，各国央行一直净卖出黄金的情况已经大不相同。

 

在世界黄金协会今年度的央行黄金调查中，有21%的央行预计将在未来一年内增加黄金储备，没有央行预计会在今年出售黄金。今年以来不少央行加速购买黄金，预计各国央行仍将是黄金的净买家。

 

除此之外，美元在未来偏弱的走势与中美两国地缘政治与经济竞争带来的不确定性，加密货币面临严格监管等因素，将继续为黄金价格提供支撑，希望投资者理解这一长期趋势。

作者：郑梅玫，夏春，文章来源财经智识，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。