概述

全球持续复苏的条件已经具备。Delta 变体的传播新冠肺炎到今年年中，一些国家的复苏倒退，但只是暂时的。许多国家疫苗接种覆盖率的迅速增加使得限制得以放宽，经济活动强劲反弹。除了这些更好的健康结果外，扩张性的财政和货币政策也有助于复苏并继续支持前景。大多数发达经济体明年的产出预计将恢复到大流行前的路径，但一些新兴市场经济体可能仍缺乏大流行前的趋势。未来一段时期，与健康相关的风险仍然存在不确定性。

即使服务活动反弹，全球商品需求依然强劲。这导致全球供应链和物流网络紧张，某些部门的供应中断也是如此。这些容量限制令人惊讶地持续存在。近几个月来，欧洲、英国和中国能源市场的短缺加剧了这些问题，并限制了制造业等下游行业的生产。贱金属和其他具有能源密集型生产过程的商品受到的影响尤其大。由于这些瓶颈，许多商品和生产者价格大幅上涨，包括澳大利亚的一些主要出口产品。上游价格上涨也推高了几个经济体的消费者价格通胀，远高于通胀目标。各国央行普遍预计，未​​来一年这些压力会消退，通胀会缓和。市场隐含的通胀预期和私营部门通胀预测有所上升，但从长期来看，它们与央行的目标一致。

在澳大利亚，三角洲疫情的恢复也在进行中。这次爆发对经济造成了重大挫折；预计 9 月季度 GDP 将收缩约 2.5%，工作时间减少 3%。经济影响极不均衡，集中在该国东南部的接触密集型产业。现在疫苗接种率迅速上升到非常高的水平，对活动的限制也大大放松，经济正在迅速复苏。这种复苏的速度与疫情爆发前经济强劲的潜在动力是一致的。预计 GDP 将在 2021 年增长约 3%。预计在 2022 年增长约 5.5%，

劳动力市场受到近期封锁的重大影响，但这些影响已经消退。9 月，新南威尔士州的工作时间开始恢复；维多利亚州很可能会紧随其后，因为墨尔本的封锁也已经结束。报告的失业率有所下降；然而，这是因为停工的工人和失业的工人在封锁期间并不倾向于寻找替代工作，因此他们被记录为已离开劳动力市场。包括这些工人在内的备用产能的替代措施达到了 11% 以上的峰值。预计到 2021 年底失业率将略低于 5%，并预计会从那里稳步下降，到 2023 年底将达到 4%。

澳大利亚经历了一些与全球相同的价格上涨压力，但程度要小得多。其他一些经济体推高非石油能源价格的因素在这里不太相关。劳动力供应已迅速恢复，这意味着工资上涨压力较小，而且随着边境重新开放，劳动力供应将进一步扩大。此外，澳大利亚的工资增长和通货膨胀的大流行前起点低于许多其他发达经济体。对劳动力的需求依然强劲，而且据报道特定技能短缺。即便如此，劳动力市场上仍有闲置产能，随着经济的开放，可以利用这些产能。

鉴于这种闲置产能和工资设定过程的惯性，预计工资增长只会逐渐增加。根据工资价格指数衡量，截至 6 月季度的一年中工资增长率仅为 1.7%。预计到今年年底将回升至 2% 以上，然后进一步上升，到 2023 年底将达到 3% 左右。其他衡量平均收入的指标可能略高，部分反映了影响的工作转换。

9 月季度的通货膨胀率高于预期。本季度总体通胀率为 0.8%，全年为 3%。本季度的基本通胀率为 0.7%，全年为 2.1%。总体 CPI 季度增长的大约三分之二是由两个组成部分的急剧上涨造成的：汽油价格；和房屋建设成本。今年早些时候，房屋建筑成本压力上升的影响被房屋建筑商补贴减弱，但这种影响在 9 月季度有所减弱。全球建筑材料价格上涨也推高了本季度的成本。尽管过去一年一些耐用消费品的价格有所上涨，但澳大利亚这一类别的总体通胀率低于其他一些发达经济体。

随着经济进一步复苏和闲置产能被吸收，未来几年潜在通胀率将逐渐回升。在核心情景中，预计到 2022 年底和 2023 年底，修正后的平均通货膨胀率为 2.5%，约为 2.5%。

随着经济的开放，预计三角洲爆发之前的强劲势头将恢复。消费者支出已经在回升，而且随着就业复苏，收入增加将得到支持，即使对收入的财政支持有所减少。今年家庭财富的强劲增长应该会推动消费。在封锁期间，家庭储蓄率一直很高，但预计在未来几年内将恢复到大流行前的水平。

消费对家庭财富增加的反应是前景的主要不确定性；这个问题为“经济展望”一章中提出的上行情景提供了基础。比以往平均情况更强烈的反应将支持更强劲的经济增长，并且到 2023 年底失业率将远低于 4%。在这种情况下，修正后的平均通胀率将略高于 3%。下行情景则考虑另一种不良健康结果的影响，例如新病毒株或疫苗有效性下降，以及对经济的挥之不去的不确定性。这些因素可以结合起来减少活动和支出。在那种情况下，

预计住宅和商业投资都将为经济复苏提供动力，就像三角洲疫情爆发之前那样。尽管在封锁期间住宅和非住宅建设都中断了，但随着限制的放宽，它们很可能会迅速恢复。财政支持措施，包括州和联邦对住房建设的补贴和对商业投资的税收激励措施，鼓励了一些计划中的活动。大量的建设工程仍然存在，公共基础设施也是如此。据报道，材料和劳动力短缺可能会减缓这条管道的建设速度。

通过最近的封锁，既定的房地产市场状况也具有弹性，随着封锁的放松，新上市和其他销售活动已经反弹。大多数首府城市的房价继续快速上涨。房价的强劲增长一直是全球经济复苏的一个特征，包括澳大利亚。对收入的财政支持和低利率都促成了这一结果。

与房价上涨和房产成交量增加相一致，澳大利亚家庭对住房融资的需求仍然很高。住房信贷增长有所回升，尽管新借款的速度较早前的峰值有所下降，部分反映了 HomeBuilder 计划的结束。世行欢迎 APRA 最近决定增加住房贷款的利率可偿还性缓冲。在历史低利率时期保持贷款标准很重要。

尽管包括澳大利亚在内的政府债券收益率在最近几个月显着上升，但全球金融状况仍处于扩张状态。产量已达到或超过今年早些时候的水平。收益率的增长反映了通胀预期的上升，以及与此相关的央行将比此前预期更早开始减少刺激措施的预期。同时，通胀前景和货币政策的不确定性增加，导致风险溢价大幅上升，债券收益率波动较大。

中央银行的政策行动根据其对经济面临的通胀压力的评估以及它们是对通胀前景还是实际通胀结果做出反应而有所不同。一些发达经济体的中央银行已开始提高政策利率和/或缩减债券购买规模，或正在考虑这样做。一些新兴市场央行已大幅收紧政策，尽管亚洲新兴市场经济体的政策利率仍处于低位。

中国房地产开发商面临的情况是全球金融环境宽松的一个例外。一段时间以来，中国当局一直在努力控制这方面的风险和影响力。最近几个月，对大型开发商恒大财务健康状况的担忧导致全球债券市场出现波动。担忧也蔓延到了其他高杠杆的开发商。更广泛地说，中国的增长最近有所放缓。除其他因素外，限制污染和排放的法规限制了制造和建筑活动。

在澳大利亚，央行为应对大流行而推出的一揽子货币政策措施继续支持经济。尽管最近市场收益率上升，但通过降低利率结构，整个经济体的融资成本仍然很低，而且汇率低于其他情况。未偿还的商业和住房贷款的利率处于历史低位，这对企业和家庭的整体现金流是有利的。极低的利率也支撑了资产价格，从而加强了企业和家庭的资产负债表。银行的融资成本将继续受益于定期融资机制，直到 2024 年中期，届时之前根据该计划提取的资金到期。

在 9 月的会议上，储备银行董事会宣布以每周 40 亿美元的速度购买政府债券将至少持续到 2 月中旬，反映出当时经济复苏的延迟以及与三角洲疫情相关的不确定性增加. 在 11 月的会议上，董事会审查了经济在重新开放的早期阶段取得的快于预期的进展，以及最新的预测。尽管存在许多不确定性，但从最近的挫折中迅速复苏的可能性似乎越来越大。如果经济按照中央情景发展，预计工资增长将小幅上升至 3% 左右，而到 2023 年底，潜在通胀率将仅达到 2% 至 3% 目标区间的中间值，七年来的第一次。根据当时的经济轨迹，董事会判断这一结果可能与 2024 年首次提高现金利率一致。

在其他一些可能的情景中，工资增长和通胀可能高于中央情景所暗示的。如果这种情况最终发生，则可能有必要在 2023 年提高现金利率。然而，在董事会看来，最新数据和预测并不能保证 2022 年现金利率上调。

鉴于实现目标的进展快于预期以及修订后的通胀前景，董事会在 11 月的会议上决定终止 2024 年 4 月澳大利亚政府债券的收益率目标。收益率目标是在大流行开始的非常时期引入的。当时可靠的预测表明全球经济将陷入严重衰退，并暗示澳大利亚的失业率将上升至两位数。作为自 2020 年 3 月以来推出的更广泛的一揽子政策措施的一部分，收益率目标在降低融资成本和在这个特殊时期支持经济方面一直是有效的。鉴于实现其目标的进展，

董事会致力于维持高度支持性的货币条件，以实现澳大利亚的充分就业和通胀与目标的恢复。为了可持续地将通胀率控制在 2% 至 3% 之间，劳动力市场将需要收紧，工资增长需要比目前大幅提高。在满足这些标准之前，董事会不会提高现金利率，并准备耐心等待。