【FXTM富拓】通胀重燃、利率反转、股市崩滑：混乱之中，价值投资的春天逼近

中东战火把全球能源市场推向多年未见的震荡水平。霍尔木兹海峡在美国与伊朗冲突加剧下接近封锁，作为全球约五分之一石油与天然气运输量的关键通道，其停摆带来了近乎史无前例的供应冲击，成为本轮油价飙升最核心的火种。在此背景下，Brent 油价接连突破每桶100美元，甚至在能源设施受袭后大幅震荡，短时间内出现高达11%的日内升幅，反映市场对供应长期受损的深层焦虑。国际能源署亦警告，这场战争已触发「全球石油市场历史上最大规模的供应中断」，3月原油供应预计将缩减约800万桶/日，放大了通胀压力与市场恐慌。

油价飙升迅速牵动通胀预期，美国联储局的政策路径也因此变得更加扑朔迷离。本月议息后，联储局虽维持利率不变，但官员明确表示高油价可能将进一步推高核心通胀，迫使决策者采取更审慎的态度。联储局理事 Waller 指出，只要油价维持高位，就会持续渗透至经济体系中，成为令通胀重新加速的主要威胁。过去市场仍押注2026年至少一次减息，如今却因油价推升通胀预期而全面逆转，债市已将减息预期几乎完全「抹消」，甚至一度反映出50%机会在今年加息的可能性，显示市场对通胀再度升温的恐惧正迅速定价于利率曲线之中。联储局的点阵图虽仍显示今年预期一次减息，但整体委员倾向「更少减息」，反映中东局势已把货币政策推回一个不确定而尴尬的区间。

油价与利率的双重压力迅速蔓延至亚洲市场，尤其是中港地区。南华早报指出，恒生指数于3月23日录得近一年最大单日跌幅，暴跌3.5%，科技与消费板块尤其疲弱；内地股市同步下行，多个主要指数录得3%左右的跌幅。在此之前，中国股市更于3月22日蒸发了约2.7兆人民币市值，反映市场对油价冲击、地缘风险与滞胀疑虑的三重恐惧已压倒风险资产。在投资者全面减仓的环境下，许多基本面良好的企业也难逃下跌命运，市场情绪成为主导价格的最大力量。

然而，市场的恐慌与基本面的实际走势并不一致。以腾讯为例，公司在2025年交出的成绩单相当亮眼：全年收入高达7518亿元人民币，按年增长14%；非 IFRS 营运利润增长18%；游戏、云服务与 AI 相关业务全面加强，其中国际游戏收入更突破100亿美元大关。PR Newswire 的报道亦显示，腾讯自由现金流与净现金同步强劲增长，核心业务展现出高度韧性。然而，即便基本面如此稳健，市场仍因腾讯计划加大 AI 投资、缩减回购规模而选择短线抛售，使股价在业绩公布后录得显著回调。这反映出在外部风险升温的环境下，资金更偏向情绪化避险，而非按企业的真实盈利质素与长期竞争力进行定价。

事实上，从估值层面看，腾讯目前的吸引力被严重低估。以当前约 500 港元左右的股价推算，其 2026 年预期市盈率仅略高于 14 倍，而未来两年复合每股盈利增速预计可达 22%，使得其 PEG（市盈率相对于盈利增长的比率）仅约 0.64──这是全球大型科技公司中极为罕见的低估水平。换言之，市场在担忧短期政策与情绪波动的同时，却忽略了腾讯的盈利能力、现金流强度与 AI 驱动的长期成长曲线，形成了典型的「估值与基本面脱节」现象。

腾讯股价近期已回落至月线图中的20月均线水平。回顾2013至2018年的长期升势，这条20月均线往往能提供相当稳固的技术支撑；而在2019年之后，当股价跌破该水平时，通常也意味着估值进入偏低区间，开始展现出长期投资价值的特征。从另一角度观察，当股价触及月线图中的布林带下轨时，往往对应着长期底部区域的出现，尽管这一价格区间并非每个周期都能触及。但对长线投资者而言，这类极端位置一般意味着风险回报比已显著改善。

经济周期、地缘风险与商品价格的短期冲击，经常会制造显著偏离基本面的估值错位。美伊冲突推高油价，使全球资金快速从成长股撤离，导致一批科技与消费平台龙头遭到非理性的「系统性错杀」。这与2022年美国快速加息周期中出现的现象如出一辙——当时情绪压力远远超过企业盈利本身的变化，引发了一轮对高质量资产的广泛低估。