基本经济理论

1.购买力平价(PPP)

购买力平价理论认为，汇率取决于同一组商品的相对价格，通货膨胀率的变化应当被幅度相等、方向相反的汇率变动所抵销。以汉堡包这个经典例子来说明：假如一个汉堡包在美国卖2.00美元，在英国卖1.00英磅，那么依照购买力平价理论，汇率就应当是2美元兑1英磅。若市场上的实际汇率为1.7美元兑1英磅，英磅便被称为低估通货，美元则被称为高估通货。该理论假定，这两种货币最终会朝着2：1的关系收敛。

购买力平价理论的主要缺陷在于，它假设商品可以自由交易，并且不考虑关税、配额和赋税等交易成本。另一个不足是它仅适用于商品，忽略了服务，而服务的价值差距空间恰恰可能非常显著。此外，影响汇率的因素并不只有通货膨胀率与利息率差异，还有其它若干因素，例如：经济数字发布/报告、资产市场以及政局发展。在20世纪90年代之前，购买力平价理论一直缺乏事实依据来证明其有效性；90年代之后，该理论似乎只在长周期（3－5年）内适用——在这样跨度的周期中，价格最终会向平价靠拢。

2.利率平价(IRP)

利率平价理论认为，一种货币对另一种货币的升值（贬值），必然会被利率差异的变动所抵销。假如美国利率高于日本利率，美元就将对日元贬值，贬值幅度以防止无风险套汇为准。未来的汇率会体现在当日确定的远期汇率之中。在这个例子里，美元的远期汇率被视为贴水，因为按远期汇率所能购得的日元少于按即期汇率购得的日元；日元则被视为升水。

20世纪90年代以来，没有证据显示利息平价说依然有效。与该理论恰恰相反，高利率货币通常不仅没有贬值，反而由于对通货膨胀的远期抑制以及作为高效益货币的身份而出现增值。

3.国际收支模式

这一模式主张，外汇汇率必须处于其平衡水平——也就是能够产生稳定经常帐户余额的汇率。存在贸易赤字的国家，其外汇储备会不断减少，最终导致本国货币币值走低（贬值）。货币变得便宜后，该国商品在国际市场上更具价格优势，同时进口产品也随之变得更加昂贵。经过一段调整期，进口量被迫回落、出口量上升，贸易余额与货币从而趋向平衡稳定。

与购买力平价理论类似，国际收支模式主要着眼于贸易商品和服务，而忽视了全球资本流动日益重要的作用。换句话说，资金不仅追逐商品和服务，从更广的意义上讲，还在追逐股票、债券等金融资产。这类资本流计入国际收支的资本帐户项目，可以用来平衡经常帐户中的赤字。资本流动的增加，催生了资产市场模式。

4.资产市场模式(目前为止的最佳模式)

金融资产（股票和债券）交易的快速膨胀，促使分析家与交易商以全新视角审视货币。增长率、通胀率、生产率等经济变量已不再是驱动货币变动的仅有因素。来源于跨国金融资产交易的外汇交易份额，已经令商品和服务贸易所产生的货币交易相形见绌。

资产市场方法把货币看作在高效金融市场中交易的一种资产价格。因此，货币与资产市场——尤其是股票——之间的关联正表现得越来越紧密。

5.美元和美国资产市场

1999年夏，不少权威人士断定美元将对欧元贬值，理由是美国经常帐户赤字持续扩大以及华尔街的经济过热。这一观点的理论依据是：非美国投资者将从美国股票和债券市场撤出资金，转投经济状况更为健康的市场，从而大幅压低美元币值。此类担忧自80年代早期以来始终未曾消散——当时美国经常帐户迅速攀升至历史最高记录，占国内总产值（GDP）的3.5%。

与80年代一样，外国投资者对美国资产的胃口依然贪婪。但与80年代不同的是，财政赤字在90年代消失了。尽管外国持有美国债券的增速可能已经放缓，但持续涌入美国股市的大量资金足以抵销这种缓势。在美国泡沫破裂的情形下，非美国投资者最可能的选择是更为安全的美国国库券，而非欧元区或英国股票，因为后两者很可能在这类事件中遭受重创。在1998年11月危机，以及1996年12月由美联储主席格林斯潘的信口雌黄所引发的股慌中，这类情况已经出现过。前一事例中，外国国库券净购买量几乎增长了两倍，达到440亿美元；后一事例中，该指标狂增十倍有余，达到250亿美元。

过去二十年间，在判断美元行为方面，国际收支法已被资产市场法所取代。虽然欧元区经济基本面要素的改善必将帮助这一年轻货币收复失地，但仅凭基本面要素很难支撑这轮复苏。目前欧洲央行的信用问题依然存在；截止目前，欧洲央行的信用度与欧元获得的频繁口头支持呈反比关系。欧元区三巨头（德国、法国和意大利）的政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问题若隐若现的风险，也被视为单一货币的潜在障碍。

就目前而言，美元能够保持稳定应归功于以下因素：零通胀增长、美国资产市场的安全避风港性质，以及上文提到的欧元风险。

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